布鲁金斯学会解读人民币汇改战略

今年2月央行意外主导人民币汇率大贬值以后，看起来市场参与者对人民币汇率未来的走势已经产生了巨大的分歧。美国智库布鲁金斯学会认为，这意味着人民币汇率管理已经进入了新阶段：

很明显，中国已经进入了汇率管理的新阶段，从2005年以来一直运作良好的规则肯定被大幅调整了。两个事实证明了这个判断。第一，人民币升值政策的主要目标已经达到。经常账户盈余几乎已经被消除，起码根据美国智库彼特森国际经济研究所最近的发现显示，人民币的结构性低估已经消失了。

第二，将人民币兑美元交易价日内波幅扩大到2%意味着，人民币汇率在大部分时间里都能由市场所确定（因为只有在极端的市场压力下汇率才会在一天内波动超过2%）。这种发展看起来符合去年11月三中全会公布的改革目标—让市场在资源配置中发挥“决定性”坐拥。让人民币汇率更自由地浮动也符合未来两年实现存款利率市场化的公开时间表，这意味着货币政策的主要目标将从汇率转移到主要针对国内货币市场利率的方向。

然而同样明显的是，央行不会简单地任由人民币汇率完全自由浮动：浮动将是受到严格管理的浮动。从机制上说，这将很可能类似于新加坡元的“篮子、波动、爬行”机制，存在一个不对外公布的贸易加权指数目标，2%的日内波动幅度则限制了极端的波动，并周期性地重新评估管理区间，防止货币汇率出现重大偏差。

从战略上说，中国汇率机制的两大重要目标将是，维持经常账户和资本账户的稳定，同时给人民币成为重要的国际货币提供支持。

第一个因素基本意味着，当资本流入（流出）威胁到稳定，央行将利于汇率扭转这种资本流动；当经常账户出现极端波动时也可以这样操作。实际上，北京将尝试保持国际收支中的这两部分大致维持平衡，同时对国内经济进行深层次的改革。

第二个目标意味着，持续贬值不大可能在容忍范围内，因为国际货币“新人”人民币仍然需要说服国际投资者，在中长期其是可靠的价值储藏手段。不接受持续贬值，和持续数个月甚至更长时间的短期大幅贬值是完全不矛盾的。单向投机人民币升值的日子已经过去了。