范建军：财政政策发力 经济初显企稳迹象

总之，一季度中国经济实现“开门红”。如果进一步分析会发现，一季度经济数据的改善主要是因财政政策发力导致需求侧改善引起的。

一季度GDP同比增长6.7%，较去年同期下降0.3个百分点，较去年四季度下降0.1个百分点。虽然经济增速继续延续下滑的态势，但经济中也出现了一些突出的亮点，经济初步显现企稳迹象。

首先是固定资产投资增速出现企稳回升迹象。1—3月固定资产投资同比增长10.7%，增速较上月提高0.5个百分点，已连续两个月出现反弹。其中，基础设施投资同比增长19.3%，增速较上月提高3.5个百分点；房地产投资同比增长6.2%，增速较上月提高3.2个百分点，已连续2个月出现反弹。目前三大固定资产投资中尚有占比最大的制造业投资增速仍然处于逐月回落状态。未来只有制造业投资增速企稳回升才能最终确认固定资产投资的企稳回升。

其次是制造业采购经理指数PMI、工业增加值、发电量以及工业企业效益数据均有明显改善。3月PMI指数50.2%，较上月提高1.2个百分点，在连续7个月低于50%的荣枯线之后首次回到荣枯线之上。1－3月规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速较前两个月提高0.4个百分点，其中，3月规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速分别较去年3月和12月提高1.2和0.9个百分点。3月发电量同比增长4%，增速分别较去年同期和上月提高7.7个百分点和4个百分点，出现了明显改善。尤其值得关注的是工业企业效益出现了积极的变化，1－2月工业企业利润同比增长4.8%，在连续11个月负增长之后首次转正。

第三，房地产和汽车销售保持强劲增长态势。在商品房销售面积和销售额快速回升的同时，商品房待售面积增速明显回落，其中3月份商品住宅的待售面积增速已经回落至7.4%。预计随着商品房销售面积和销售额的大幅回升以及商品房待售面积增速的持续回落，今年房地产投资增速有望继续加快。汽车销售方面，1－3月汽车销量同比增长6%，增速分别较去年同期和去年末提高2.1和1.3个百分点，继续保持较快的增长态势。

值得注意的是，由于今年一季度城镇居民可支配收入实际增长5.8%，增速分别比去年同期和去年末下降1.2和0.8个百分点，结果导致今年一季度社会消费品零售总额同比仅增长10.3%，增速分别比去年同期和去年末回落0.3和0.4个百分点，如果考虑价格因素，实际增速回落幅度可能更大。

进出口方面，3月出口额同比增长11.5%，进口额同比下降7.6%，进出口额同比增长2%，3月份的数据（按美元计算）与前两个月相比均有明显改善。

总之，一季度中国经济实现“开门红”。如果进一步分析会发现，一季度经济数据的改善主要是因财政政策发力导致需求侧改善引起的。

首先，社会融资总量快速增长。1－3月，社会融资总量累计增加6.59万亿元，同比增长40.9%，增速较上年同期提高58.5个百分点。其次，信贷增速继续小幅攀升。1－3月新增银行贷款4.6万亿元，同比多增9359亿元，同比增长14.7%，增速分别较去年同期和去年末提高0.7和0.4个百分点。再次，债券融资继续爆发式增长。1－3月共发行各类债券8.04万亿元，同比增长161.4%。其中，政府债券累计发行量1.37万亿元（国债4100亿元，地方债券9554亿元），同比增长658.6%；金融债累计发行2.99万亿元，同比增长74.6%；公司信用类债券累计发行2.37万亿元，同比增长105.8%。

社会融资量（尤其是政府和企业融资）的快速增长导致货币供应量快速增长。3月份广义货币M2同比增长13.4%，增速分别较去年同期和上月提高1.8个百分点和0.1个百分点；狭义货币M1同比增长22.1%，增速分别较去年同期和上月提高19.2和4.7个百分点。众所周知，银行体系派生货币主要包括三种方式：商业银行向企业和个人发放贷款、中央银行释放外汇占款、商业银行在银行间市场增持债券。因此，如果综合分析银行信贷、债券发行、外汇占款以及商业银行理财产品增长等数据会发现，导致一季度货币供应量增速尤其是狭义货币供应量增速快速增长的主要原因是政府债券尤其是地方债券的大规模发行。

实际上，随着中央财政通过代地方发行债券置换地方政府到期债务的开展，用现金＋活期存款来代表的社会名义总需求增速自去年下半年起就已经开始快速反弹，这意味着我国经济的需求侧实际自去年下半年起就已经开始改善。如果目前的政策基调不发生大的改变，预计经济将在二季度止跌企稳，甚至出现小幅回升。