曹卫东：2020年资本市场很可能有一波狂潮

新浪财经讯 “国研智库论坛·第六届年会（2019）”日前在北京钓鱼台国宾馆举行。在中国资本市场与上市公司发展分论坛上，粤开证券副总裁曹卫东表示，2020年政策红利的释放程度虽然不能像当初2005年股权分置改革那么大，但仍然是中级程度的利好兑现过程。比如1月份期货公司外资完全可以独资申请成立期货公司，4月份基金公司可以独资申请了。到年底证券公司理论上也将放开了，实际上金融开放的脚步并不慢，加之稳增长效果的逐渐体现，科技兴邦大政的加速推进，资本市场很有可能出现一波狂潮，2020年权益市场的表现是值得期待的。

以下为演讲全文：

来参会是向大家学习的，很多都是我从业初期的老专家。现从几个方面给大家谈一点我自己的体会、汇报。大家都关心2020年资本市场可能有一些什么样的变化，我总得判断是这样的，2020年将是不平凡的一年。12月6日中共中央政治局会议强调，明年要确保不发生系统性金融风险。怎么如何确保才能不发生呢？我认为让市场好好发展是最好的解决路径。

首先从制度建设方面讲，近期不断有资本市场多层次建设的政策出台，比如新三板与创业板、科创板、主板的转板的衔接制度的安排，比如创业板发行制度即注册制的改革，新三板精选层的推出及投资者准入门槛的下调等。制度建设的不断完善将释放出巨大的政策红利。对于新三板与主板如何的对接，我2013年在人大上EMBA时，毕业论文曾提出过一个设计思路，想把新三板和主板接起来，当时提议将新三板定义为主板的预备板，挂牌一年后符合主板、中小板、创业板的要求的可转板，6年后新三板与主板的对接政策终于推出。中国多层次资本市场建设又迈出了一大步。我现在的粤开证券原来叫联讯证券，今年5月份广州开发区金融控股集团成为新的大股东，上周刚刚正式更名为粤开证券。多说几句为什么对新三板感兴趣？这是粤开证券从市场出发，抓住机遇有所发展的实例。当初的乐感粤开证券在券商中算中小券商，2014年时主板上市是不可能的，当时新三板政策推出不久，从实际出发，公司决定去新三板挂牌，并了融资40亿的成果，通过差异化竞争取得了发展。所以对于当前即将推出的新三板政策应保持一定的敏感度，在宏观基本面有所改观的同时寻求新的机遇。

其次从金融对外开放角度看，2020年政策红利的释放程度虽然不能像当初2005年股权分置改革那么大，但仍然是中级程度的利好兑现过程。比如1月份期货公司股权外资完全可以独资成立期货公司，4月份基金公司可以成立外资独资公司了。到年底证券公司理论上也将放开了，实际上金融开放的脚步并不慢。在这个窗口期里，抓紧做大做强迎接金融开放带来的机遇与风险。此外，网络新贵也逐步进入证券咨询领域，在基金投固政策出来了。而蚂蚁金服与先锋领航集团成立的合资投资咨询公司正式进入基金投顾服务领域，这对行业的冲击也是很大的。因为基金今年业绩表现很不错，就像尹总刚才说的，今年基金总体表现很好，收益是很不错的，其中有主动性基金也有被动性基金。个人投资者参与的越来越多。

长期资金包括外资在内持续流入的过程仍在继续，只要赚钱效应出来了，资金加速入场是必然的。回想2005年股权分置改革那一轮大牛市，沪综指开始是从1300跌到1000点，大家觉得股权分置改革会有大量股份入市，市场不行了扛不住。但结果是一轮超级牛市。现在发展不同阶段，2020年政策红利如何被市场解读还有待观察，但从我上面的几个角度看，2020年资本市场出现持续向好的可能性是存在的，在某个阶段很有一次快速发展的一波上攻狂潮，这在2020年是值得期待的，这是我对明年行情的一个初步的判断。至于说波动的区间怎样判断呢？刚才吴校长提到，他统计的是两市市值45万亿，2018年GDP92万亿，我从总市值来讲，两交所数据是57万亿。结合上面的分析，也就是说从中等年份或中等偏上年份预估，考虑到明年是十三五规划最后一年，还要有些保增长的政策，那在资本市场中也会有所体现。比如专项债的发行已经很快了，明年基建投入加大等等，资金面还是有一定保障。在这种发展下，大的宏观环境有一定保障，各类入市资金有一定的持续性。我认为稍微乐观一点的判断，达到70万亿市值或明年某个时间点达到这种可能是存在的。今年大概有5000亿外资流入，明年若以这个速度流入，对强化部分股票是非常有效的，它对市场当中的某些操作风格也是会强化的，这是好事。其实保护投资者、引导投资人的最好方法就是让市场说话，拿市场表现来引导投资者，只讲道理的教育是教育不过来，他挣钱了自然就改变过去了，不挣钱怎么说都没有用。

再说下股权市场的看法，刚才听陈总也关注股权市的投资。股权的投资与新三板联系还是比较密切的，是明年值得期待的一个市场，因为新三板本身分层，本身分基础层、创新层，现在又将推出精选层，还是很有特色的。另外打通与主板的衔接也是很不容易的，从框架设计上还是可以的，是非常好的设计思路。精选层我们大概估计，因为科创板是50万，现在一般的新三板500万起基本没有流动性，没法定价，一定会调整，以激活新三板的流动性。因为很多的一级市场PE的投资人2015年以后投了很多三板的挂牌企业，也过了4年了，如果再不把它们盘活的话，不利于防范系统金融风险。而且这些PE基金是市场中最活跃的一部分，将这些基金盘活间，接对二级市场也有积极影响。

苏培科：谢谢曹总！听了曹总发言我们信心足了一大截，说2020年很可能有一波狂潮，狂潮你觉得能有多大幅度？大概到多少？支撑它的因素有哪些？

曹卫东：说到哪儿是哪儿，我再说几句，供大家参考。目前对宏观面总体的定调是积极财政政策和稳健的货币政策要灵活适度。既然是灵活那就看市场发展的状况。这不完全是国内的因素，还要看中美关系的走向，我自己的判断。中美最近会有比较好的一些消息出来，相信会有利于资本市场在短期之内向我们预期的方向发展。而明年是美国大选年，从近几次大街来讲，在最后接近大选年的后半年往往出现比着诋毁中国的现象。这也是我们不好判断如何影响资本市场的方面，特朗普过往本身的表达也是经常有反复的，外围的因素还是有些不确定性。美股表现也有不确定性。

从资本市场角度看，我刚才说自己对市值判断基于几个考虑：第一，长线资金持续流入二级市场，包括外资持续流入。所谓现在核心的资产，明年仍是主要的方面。中国未来主要是三大投资主线：大消费、大科技，大金融。中国产业升级若想跳过目前增长不确定性进入中高速发展阶段主要靠前两主线的发展。大消费头部公司，外资买入确定性比较强，有指数化的被动性的资金，过一段还会流入，这是确定性的方向，而且它买得公司都是比较优秀的大公司，与过去国内投资人的风格不太一样。今后肯定市场是结构化的，3000只股票有一部分要向它的面值长期回归的。而也有一部分股票价格会出现持续的上扬，5年甚至更长时间的发展。这个现象从2016年就开始了，2019年是强化一年，大家看得明显的一年，这个趋势明年总体不会变。

第二，多层次资本市场建设重要的一个方面是发行制度改革，发行制度改革配套的是退市改革。退市制度是注册制体系的重要组成部分一定要跟上，这是一个问题的两个方面，不能发行市场化了，退市还是那样不好退，这就不成功了。退市制度有效实施将引导上市公司，投资者的注意力转向优质、有增长潜力的公司。而大行情一般伴随着大扩大容，我理解不一定正确，大行情伴随着大扩容，这个并不可怕，关键是节奏每次市场发展时扩容都是比较大的。在这个阶段，明年直接融资比今年要大。

苏培科：市场的钱够吗？

曹卫东：现在正常来讲一个是外资，再一个中国的个人资产配置中大部分在房子上。现在政策是房住不炒，在这一政策相对比较稳定的前提下，资金会向有挣钱机会的方向流动。现在A股市场整体估值明显处于历史低位区域，总市值与当年GDP之比的证券化率也不高。历史上2008年两市总市值与当年GDP之比曾经达到150%，未来中国资本市场不排除还会出现这种现象，但明年应该不会出现，明年应该是一个结构性行情持续，总市值温和放大的年份。

苏培科：您说50万亿到70万亿快50%的空间？

曹卫东：对。现在应该在57万亿，我给自己留些余地，如有波动，向下10%（50万亿），向上27%（70万亿）。我可以近似折算到沪深300、上证指数做个估算，有一点误差是有可能的，因为结构性分化加剧。不过明年创业板50指数或中小板综合指数，科技ETF指数等总体表现会好。与今年相比，行情不差的，作为专业投资机构相信是能够盈利的。